Lybra協議作為一個創新的區塊鏈項目，提供了一種名為eUSD的生息穩定幣，並通過一系列的業務模型和代幣設計，為用戶提供了多種收益機會。本文將從業務模型、代幣經濟模型及其優劣勢等方面進行詳細解讀。
一、Lybra 的業務設計
1. 業務模式:Lybra的核心業務是生息穩定幣eUSD，該穩定幣允許用戶將ETH（通過協議自動換成stETH）和stETH作為抵押品進行超額抵押，從而鑄造eUSD。用戶抵押獲得的eUSD放棄了LSD資產的生息收益，與此同時，項目方會將stETH的生息收益在市場上購買成eUSD並按照用戶的eUSD持倉分發。協議會收取鑄造的eUSD的1.5%的年管理費作為業務收入。
LSD（Liquid Staking Derivatives）是基於ETH轉為POS機制後出現的最低32ETH的質押要求和節點高運營門檻的痛點衍生出的行業解決方案之一，特指通過聯合質押方式允許小額質押ETH進入鏈上協議換取的1:1質押憑證。
本文中提到的stETH，是聯合質押方式的頭部項目Lido發行的ETH質押憑證，Lido佔據了POS質押總份額的32%，業務模式是自行篩選合格的節點運營商並允許用戶小額質押到其協議中得到stETH，收取用戶質押收益的10%。
2.剛性贖回:eUSD的價值會因市場交易而上下波動，當eUSD的價格較低且低於0.995時，協議會提供扣款0.5%的剛性贖回服務，即用戶可以選擇剛性贖回業務將eUSD按照1:0.995進行剛性贖回換回ETH，從而讓eUSD的價格不會繼續脫鉤。
這一部分的退出流動性由協議內選擇剛性兌換功能的用戶的抵押資產提供，當剛性贖回發生時，提供退出流動性的用戶獲得0.5%的贖回費用和額外20%年化的LBR獎勵。
3.清算機制:協議抵押品的健康抵押率為160%以上，而清算線為150%，當用戶被清算時，最高50%的抵押品將從清算人的餘額中被清算以償還債務。作為回報，清算人收到價值相當於已償還eUSD價值109%的抵押資產，並且0.5%的抵押資產歸Keeper（第三方運行的監控項目）所有，如果由Keeper提出清算，Keeper可以獲得1%的收益。當全局抵押率低於150%的時候，低於125%的用戶會被全額清算。
4.設計上的微創新
eUSD的機制參考了Liquity協議的代碼庫，並在Liquity的流動池基礎上做了一些微創新：
Liquity會收一個一次性的鑄幣費但之後就沒有其它費用，這一情況初期讓Liquity獲得了大量的協議收入，但是後期會出現增長乏力；而eUSD並沒有收取鑄幣費而是會收取1.5%的eUSD的管理費，這一點會比Liquity在收入方面有更持續的協議收入。
Liquity會激勵用戶提供贖回資金進入流動池，同時持續獎勵LQTY代幣:Lybra去掉了流動池功能，改為由Liquidator提供清算，在此基礎上增加了額外的20%LBR年化獎勵。
Liquity的抵押品是單一的，有且僅有ETH，這一點也是目前增速降低的原因，而Lybra在此基礎上支持了stETH作為抵押品，同時v2之後也會支持更多的LSD資產，擴大了資產的持續範圍也獲得了更多的增量。
1.5 協議當前業務上潛在的問題
eUSD價格一直向上溢價，原因分別為：eUSD的生息屬性會被用戶長期持倉且溢價看待，減少潛在拋壓且很難向下脫鉤；業務邏輯會將stETH收益購買成eUSD從而形成周期買盤。
所有穩定幣的永恆問題是應用場景，在當前階段eUSD除Curve和Uni的兩個交易對外並沒有其他應用場景，對於穩定幣來說長期發展嚴重受限。
二、LBR 代幣經濟模型
當前協議的代幣LBR的分配機制如下表所示，其中IDO部分以0.3U的價格出售5M LBR，價值為1.5M。
Lybra協議也採用了ve的經濟模型，協議內Ve代幣以線性釋放機制轉換回LBR，而不是到期一次性釋放。當前協議內的ve代幣為esLBR，不能交易或轉讓，但擁有投票權並可以分享協議收益。挖礦獎勵是esLBR的主要來源，esLBR在30天內線性轉換為LBR。
按照其5月的esLBR釋放模型，每日排放的esLBR總量將在54,618至126,277之間，釋放的比例分別為：eUSD獎勵池：78%，LBR/ETH Uniswap V2 LP池：15%，eUSD/USDC Curve LP池：7%。
三、當前的協議相關數據（8月25日）
1.穩定幣市場格局:根據defilama的數據，Lybra在穩定幣排行中位列第12位。
2.LSDFI 市場格局:根據Defimochi的dune數據，當前LSDFI賽道的體量約在6.6億左右，而Lybra在LSDFI的市場中占比51.2%，是絕對的先發頭部項目。
3. Lybra 的協議內利率計算:eUSD為生息穩定幣，根據官網數據，eUSD的利率為8.40%；筆者嘗試估算參與鑄造的用戶獲得的收益：實際計算當前全局抵押率為198%，當日Lido的stETH利率約為4%，扣去1.5%的協議年化費用（按照eUSD規模扣除），按照全局抵押率質押的用戶獲得的收益約為6.42%，與官方給出的數據有一定差距。
實際鏈上發放的eUSD收益可以了解Loki的Lybra機制拆解。詳細機制拆解
4.官網界面:下圖為Lybra的官網收益操作界面，首先來看eUSD的Mint pool部分，這裡的APR16.39%為補貼的esLBR的年化收益，這一部分的額外收益即為協議的飛輪邏輯的關鍵。
用戶參與eUSD的mint機制後，雖然會被協議抽取年化1.5%的管理費，即是用戶在鑄造並持有eUSD後會相較於stETH失去（1.5%/198%)≈0.76%的總收益，但是會獲得以esLBR按月線性釋放的16.39%年化獎勵，額外收益和esLBR的收益預期與持有stETH相比是更加具有吸引力的。
換句話說，雖然會被協議抽水stETH的部分收入，但是協議會為持倉eUSD的用戶額外補貼更多的線性釋放的esLBR，以未來的收益預期和潛在拋壓增長協議資金。
圖中還有一個信息是左上角的可選Boost機制，開啟Boost機制的用戶會延遲獲得esLBR。