去年明星穩定幣項目 Terra 在短短幾天內的快速崩盤後，去中心化穩定幣和算法穩定幣都受到了沉重打擊。在此背景下，同樣屬於穩定幣賽道的 Frax Finance 保持穩定，並且持續建設。2022 年 10 月推出的 ETH 流動性質押功能，自上線以來飛速增長，目前的 TVL 已達到 1 億美元。協議的殺手锏是什麼？是創新的業務機制、設計精良的代幣經濟還是超強的市場營銷能力？未來協議能走多遠？會是下一個 Terra 嗎？以下將分別從業務、經濟、治理三方面對 Frax 展開深入分析。
業務機制：類中央銀行的樂高積木
協議穩定幣 $FRAX 採用的是部分抵押品（外部資產）+ 部分算法（ $FXS 的鑄造與銷毀）的機制。
$FRAX : 與美元保持 1:1 掛鉤的穩定幣:$FXS : 協議的治理代幣，同時用以吸收與美元掛鉤的 $FRAX 的波動性。
鑄造新的 $FRAX 時，需要同時放入抵押品（目前是 $USDC ）和 $FXS，這兩種資產的比例（即抵押率 CR）由協議的算法控制。比如，在協議剛上線時抵押率為 100%（防止穩定幣剛推出時的死亡螺旋），意味著鑄造 $1 的 $FRAX 需要 $1 的 $USDC。隨著市場對 $FRAX 的需求增加，抵押率下調到 90%，那麼鑄造 $1 的 $FRAX 就需要存入 $0.9 的 $USDC 和 $0.1 的 $FXS。
$FRAX 融合了抵押穩定幣和算法穩定幣的優點。抵押穩定幣能夠保持緊密的掛鉤，信任度高，但是資金利用率低；算法穩定幣雖然可以提供高可擴展性，資金利用率高，但容易受市場影響，波動大。
業務穩定機制：套利 + 市場力量影響抵押率
$FRAX 需求擴張：當市場對 $FRAX 的需求上升時，推升 $FRAX 的價格高於 $1。假設 CR = 90%，套利者會用 $0.9$USDC 和 $0.1$FXS 去鑄造一個 $FRAX，然後將 $FRAX 在市場上以高於 $1 的價格賣出。$0.9$USDC 存入協議，而 $0.1$FXS 被銷毀。$FRAX 的價格由於市場賣壓恢復到 $1。同時由於需求的上升，協議自動降低系統的抵押率，鑄造 $FRAX 將需要更少的 $USDC 和更多比例的 $FXS。
$FRAX 需求收縮：$FRAX 價格小於 1 美元，套利者會在市場時以低於 $1 的價格買入 $FRAX，再向協議贖回價值 $1 的 $USDC+$FXS。在 CR=85% 的情況下，套利者可以贖回 $0.85$USDC 和新鑄造的 $0.15$FXS。通過套利，市場上的 $FRAX 價格重新回到 $1。同時由於需求的下降，協議自動提高抵押率，$FRAX 將需要更多的 $USDC 和更少比例的 $FXS 來鑄造。
創新模塊一 AMOs：提高資本利用率
上一段提到的機制是 Frax v1 的核心穩定基礎。到了 Frax v2，協議引入了重要創新模塊 AMOs（算法做市控制器）。AMOs 基於 v1 的基礎上，實現了可擴展。可以把它看作是一個調節 $FRAX 供給的智能合約。在 v1 中，部分抵押品 + 算法的機制算是一個基礎的 AMO。而在 v2 中，AMOs 引入了更多可以調節市場的方法，包括了 FXS1599，Collateral Investor，Curve AMO 等。AMOs 的作用就是在保持 $FRAX 錨定的原則下，將存入協議的抵押品變成了更多其它 DEFI 協議中的資產，為協議賺取收入，加強和其他協議的合作，與整個 DEFI 生態產生了更緊密的聯繫。以下以 Curve AMO 為例。
Curve AMO 利用 Curve 協議上的 Frax3CRV，來控制 $FRAX 的供給，提供資本利用率
Curve AMO 有三個狀態：
當市場對於 $FRAX 需求上升，價格 >$1 時，CR 會降低。AMO 會將高於 CR 部分的 $USDC 以及新鑄造的 $FRAX 投入 DEFI 池中。
當市場對於 $FRAX 需求下降時，價格 <$1 時，CR 會升高。AMO 會從 DEFI 池中取出部分 $FRAX 並銷毀，以及取出部分的 $USDC 以應對抵押率的上升。
當 $FRAX 價格穩定時，協議賺取在 Curve 池中提供流動性的交易費用以及質押在 Convex 池中的獎勵費用。
以上狀態中提及的新鑄造以及銷毀 $FRAX，具體按什麼規則操作的？當交易者從池中購買更多的 $FRAX 時，池裡的 3crv ($DAI+$USDT+$USDC) 比例就會升高，$FRAX 比例下降，就會變得不穩定。此時 Curve AMO 就會鑄造更多的 $FRAX 投入池中，使得 $FRAX 的價格穩定在 $1。
相反，當更多的 3crv 被兌換出來時，池裡的 $FRAX 比例增高，價格就會 <$1。Curve AMO 就會取出之前多鑄造的 $FRAX 來做銷毀。
創新模塊二 Frax Ether：搶占 ETH2.0 Staking 賽道
首先用戶需要在協議官網存入 $ETH，按照 1:1 的比例獲得 $frxETH。這個過程是不可逆的，且持有 $frxETH 沒有額外的收益。接下來用戶可以有兩種策略：
繼續將 $frxETH 質押，獲得 $sfrxETH 以及 ETH2.0 Staking 的獎勵 $frxETH；
將 $ETH 和 $frxETH 在 Curve 池中組成 LP 提供流動性，賺取交易費用；以及將 LP 質押在 Convex 池中，賺取質押獎勵。
目前這兩種策略的年化平均收益都在 8% 左右，策略 2 的收益會略高些。從兩種策略的 ETH 質押量來看基本持平，選擇策略 2 的用戶居多。兩種策略的 APR 指標，對協議來說是需要重點去平衡控制的。
與之前穩定幣 $FRAX 的模式類似，$frxETH 和 $ETH 是按照 1:1 的比例來掛鉤的，錨定是維持市場信心，保證業務可以持續增長的基礎。協議利用用戶質押的 $ETH 去做 ETH2.0 的質押節點，賺取質押收益。同時部署在 Curve 上的 $frxETH/$ETH 池，通過調節 $frxETH 的供給，平衡池子以保證價格錨定，賺取交易費用和獎勵，提高了資本的利用率。（原理如 Curve AMO 調節 $FRAX）。
創新模塊三 Frax Swap：高效執行大額訂單的 TWAMM
FraxSwap 是首個時間加權平均做市商（TWAMM）。它的工作原理是將長期訂單分解為無限多個無限小的訂單，並根據嵌入的算法在市場中逐步執行。這樣的設計能夠有效減少市場衝擊，並提供更好的流動性。
TWAMM 的核心優勢在於其能夠在不影響市場價格的情況下，完成大額訂單的執行，這對於機構投資者和大戶來說尤為重要。FraxSwap 的推出為 Frax 協議增添了更多的應用場景和收入來源，進一步鞏固了其在 DEFI 生態中的地位。
代幣經濟
Frax 協議的代幣經濟設計精良，主要包括 $FRAX 和 $FXS 兩種代幣。$FRAX 作為穩定幣，主要用於交易和支付；而 $FXS 作為治理代幣，則用於協議的治理和決策。
$FRAX 的價值支撐:$FRAX 的價值主要來自於其穩定性和流動性。通過部分抵押品和部分算法的設計，$FRAX 能夠保持與美元的 1:1 掛鉤，並通過套利機制和 AMOs 的調節，確保其價格穩定。
$FXS 的價值支撐:$FXS 的價值來自於其治理功能和價值捕獲機制。持有 $FXS 的用戶可以參與協議的治理，對協議的重大決策進行投票。此外，$FXS 還能夠通過銷毀機制，吸收 $FRAX 的波動性，從而提升其自身的價值。
治理機制
Frax 協議的治理機制主要依賴於 $FXS 持有者。所有的重大決策，包括參數調整、新功能的引入等，都需要通過 $FXS 持有者的投票來決定。這種去中心化的治理模式，確保了協議的透明性和公平性。
治理流程:提案提交：任何 $FXS 持有者都可以提交治理提案，提案內容可以是協議參數的調整、新功能的引入等。
討論和投票：提案提交後，將進入討論階段，所有 $FXS 持有者可以對提案進行討論，提出建議和意見。討論結束後，進入投票階段，$FXS 持有者可以根據自己的意見進行投票。
執行：投票結束後，若提案通過，將進入執行階段，協議會根據提案內容進行相應的調整和更新。
結論
Frax Finance 作為一個創新的去中心化穩定幣協議，通過其獨特的業務機制、精良的代幣經濟設計和去中心化的治理機制，成功地在穩定幣賽道中佔據了一席之地。無論是其部分抵押品+部分算法的穩定機制，還是其創新的 AMOs 和 FraxSwap，都展示了其強大的技術實力和市場適應能力。未來，隨著 DEFI 生態的進一步發展，Frax 協議有望在更多的應用場景中發揮重要作用，成為穩定幣市場中的重要一員。